疫情下逆行 環(huán)衛千億級市場(chǎng)空間有待釋放

環(huán)衛板塊快速擴張，剛需屬性再度迎良機。環(huán)衛市場(chǎng)空間巨大，環(huán)衛板塊快速擴張，運營(yíng)上市企業(yè)新增僑銀環(huán)保、玉禾田，環(huán)衛運營(yíng)企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的認可，業(yè)務(wù)規模有望不斷擴大。垃圾分類(lèi)政策高度不斷提升，試點(diǎn)城市工作如火如荼開(kāi)展，使得垃圾分類(lèi)帶動(dòng)環(huán)衛板塊發(fā)展。隨著(zhù)城鎮化進(jìn)程推進(jìn)，機械化率不斷提升，環(huán)衛服務(wù)市場(chǎng)化不斷開(kāi)放，使得環(huán)衛裝備和運營(yíng)服務(wù)持續向好。疫情防控背景下的消毒清潔需求，有望使環(huán)衛裝備和消殺服務(wù)受益。環(huán)衛板塊的民生剛需屬性再度凸顯，板塊快速擴張可期。

市場(chǎng)化趨勢加速，環(huán)衛服務(wù)千億級市場(chǎng)空間待開(kāi)發(fā)。環(huán)衛服務(wù)作為居民生活剛性需求，市場(chǎng)空間未來(lái)會(huì )隨著(zhù)居民生活水平提高而不斷擴容。長(cháng)期來(lái)看，環(huán)衛服務(wù)的投入和居民收入水平和生活水平呈現正相關(guān)。政策推動(dòng)下我國環(huán)衛服務(wù)市場(chǎng)化商業(yè)模式逐步顯現，隨著(zhù)環(huán)衛服務(wù)市場(chǎng)的逐步釋放和我國城鎮化的不斷推進(jìn)，將逐漸實(shí)現政企分離，降低成本和政府財政負擔，提高運作效率。我們以城鄉建設統計年鑒數據為基礎，參考清掃、清運、運營(yíng)維護費用，由此估算城鄉道路清掃保潔、城鄉垃圾清運、公共設施運營(yíng)服務(wù)的市場(chǎng)空間超2000億元。

市場(chǎng)化程度加深，PPP 模式興起。傳統意義的環(huán)境衛生管理主要包括垃圾清掃和垃圾轉運等運營(yíng)內容，一直以來(lái)面臨人工成本占比較高、機械化程度較低、服務(wù)質(zhì)量不盡如人意的情況。近年來(lái)，政府和公眾對城鄉市容質(zhì)量要求持續提高，該行業(yè)的市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化成為了大勢所趨。特別是 2013 年之后，十八大明確了政府職能轉變，打造公共服務(wù)型政府，公共服務(wù)項目的市場(chǎng)化趨勢愈發(fā)明朗，市場(chǎng)化程度不斷加深，帶來(lái)了行業(yè)的迅猛發(fā)展。

目前環(huán)衛生市場(chǎng)化的主要模式還是政府購買(mǎi)服務(wù)，合同期限多在 5 年以?xún)?，部分由于當地政策和執行情況的不同，合同期限會(huì )延長(cháng)，或者采用續簽的方式延長(cháng)服務(wù)期限。從 2014 年起， 在基礎設施和公共服務(wù)領(lǐng)域大力推廣政府和社會(huì )資本合作（PPP）模式，并于 2015 年下發(fā)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì )資本合作模式指導意見(jiàn)》，鼓勵私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎設施的建設。目前，在 PPP 模式的推動(dòng)下，環(huán)衛市場(chǎng)正在進(jìn)入快速增長(cháng)期。PPP 模式下，環(huán)衛市場(chǎng)化項目投資體量增大、合作期加長(cháng)，從政府 5 年以?xún)荣徺I(mǎi)服務(wù)向 10 年以上 PPP 轉變。

環(huán)衛服務(wù)市場(chǎng)集中度較低，龍頭市占率有望提升。我國環(huán)衛行業(yè)整體較為分散，呈現出參與者眾多、集中度低的現象。2018年環(huán)衛企業(yè)CR10合同金額和首年金額市占率分別為36%、19%。還有較大提升空空間。

因此，對環(huán)衛服務(wù)的公司來(lái)說(shuō)，其增長(cháng)空間來(lái)自行業(yè)市場(chǎng)規模的不斷擴大以及市場(chǎng)化推進(jìn)企業(yè)市占率提高兩大方面，市場(chǎng)化加速推進(jìn)帶來(lái)的訂單釋放機遇是環(huán)衛行業(yè) *大的紅利。

根據環(huán)境司南數據，2018年全國各地共開(kāi)標環(huán)衛運營(yíng)項目及標段13309個(gè)，中標項目首年費用總金額491億元，同比增長(cháng)63.12%，合同總金額2278億元，同比增長(cháng)56.13%。2018年環(huán)衛服務(wù)簽約能力前五分別為北京環(huán)境、啟迪環(huán)境(9.430, 0.05, 0.53%)、玉和田、中聯(lián)環(huán)境、中環(huán)潔環(huán)境，簽約合同額分別為198.66、129.46、87.91、80.08、67.60億元，市占率分別為8.72%、5.68%、3.86%、3.52%、2.97%，CR10市占率為36.68%，環(huán)衛服務(wù)市場(chǎng)較為分散。

環(huán)境司南數據統計顯示，2019年度開(kāi)標項目年化總金額在550億元左右。從2015年138億到2019年550億，從百億級到五百億級，短短五年時(shí)間，全國環(huán)衛服務(wù)市場(chǎng)“中標項目年化金額”一年一個(gè)臺階，可見(jiàn)環(huán)衛行業(yè)市場(chǎng)空間和市場(chǎng)化程度快速發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)鏈整合，馬太效應初顯

目前角逐環(huán)衛市場(chǎng)的主要有三類(lèi)企業(yè)，包括環(huán)衛設備制造商、專(zhuān)業(yè)環(huán)衛服務(wù)企業(yè)以及綜合性固廢服務(wù)商。三類(lèi)企業(yè)擁有各自的優(yōu)勢，在環(huán)衛市場(chǎng)競爭中各展所長(cháng)。而隨著(zhù)環(huán)衛市場(chǎng)化開(kāi)啟，行業(yè)整合加速，各產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)龍頭企業(yè)提供更廣的發(fā)展空間。

對比美國環(huán)衛市場(chǎng)，美國廢物管理（WM.US）、共和廢品處理（RSG.US）和Waste Connections（WCN.US）三大美國環(huán)衛巨頭占據全美固廢市場(chǎng)45%份額，35%市場(chǎng)份額為小型公司，而政府部門(mén)僅占20%的市場(chǎng)份額。

從產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)規模來(lái)看，美國環(huán)衛市場(chǎng) *大的蛋糕在“收集和運輸”環(huán)節，市場(chǎng)化程度高，根據三大巨頭的收入分布不難發(fā)現，收集運輸均占總收入的60%以上，而WCN在手機運輸的收入占比甚至高達90%。而在垃圾清掃，美國的市場(chǎng)規模則非常小。中國 *大的市場(chǎng)在于垃圾清掃，屬于勞動(dòng)密集型的商業(yè)模式，與美國收集運輸相對更技術(shù)管理的商業(yè)模式有較大不同。因此，我們認為不能簡(jiǎn)單復制美國環(huán)衛市場(chǎng)的上下游延伸的發(fā)展邏輯。但是具備較大市場(chǎng)空間則更大概率誕生出巨頭，環(huán)衛服務(wù)在當前政策引導下環(huán)衛市場(chǎng)化快速推進(jìn)，低滲透率、大空間，具備孕育大市值公司的土壤。因此行業(yè)上下游整合不僅能夠進(jìn)一步加速行業(yè)業(yè)態(tài)改變和集中度提升，也是龍頭企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。

外部并購或是環(huán)衛公司未來(lái)壯大的契機。對比海外，美國固廢巨頭廢品管理（WM）一直以來(lái)深諳外延收購的發(fā)展模式，成立之初便走向大舉外延道路。公司成立之初并購主要目標為各地區小型垃圾收運商。1968年公司便收購了伊利諾伊、威斯康辛和佛羅里達等地的小型垃圾收運商，到上市之后的第二年，公司已經(jīng)收購了共133家小型固廢處理商，外延并購為公司新增收入達8200萬(wàn)美元，更重要的是公司業(yè)務(wù)范圍由僅僅3個(gè)州擴大到了美國19個(gè)州外加加拿大的魁北克、安大略?xún)墒?。借鑒WM的經(jīng)驗，我們可以看到對于環(huán)衛企業(yè)，若能夠打通環(huán)衛-中轉-處理處置環(huán)節，則有望實(shí)現資源優(yōu)化配置，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

作為勞動(dòng)密集型企業(yè)，機械化、信息化和智能化的升級改造能夠確保對資源的高效利用，從而降低整體運營(yíng)成本，有效控制成本費用，從而提升公司盈利水平。盡管海外環(huán)衛和國內環(huán)衛的業(yè)態(tài)有所不同，但是對比WM、RSG、DBG三家環(huán)衛巨頭在人工成本的支出遠遠低于國內的60%以上，哪怕是有環(huán)衛清潔服務(wù)的DBG，其員工成本也低于30%。我國環(huán)衛行業(yè)目前整體機械化率較低，但是勢必是未來(lái)的發(fā)展趨勢，能夠提前布局實(shí)現機械化作業(yè)，提高整體運營(yíng)效率的龍頭公司在行業(yè)內將有先發(fā)優(yōu)勢。

疫情催化，環(huán)衛運營(yíng)需求釋放指日可待

受疫情影響，環(huán)衛消毒殺菌成保障城市環(huán)境衛生安全的重要手段。疫情時(shí)期生活垃圾清運、重點(diǎn)區域清潔消毒、醫廢清運消殺等均需要需要專(zhuān)業(yè)的環(huán)衛團隊及技術(shù)設備投入。為遏制新型冠狀病毒感染的肺炎疫情快速擴散，云南省發(fā)布《關(guān)于全面開(kāi)展“大清掃、大消毒”愛(ài)國衛生運動(dòng)的通告》，《通告》強調了開(kāi)展責任區域環(huán)境衛生整治活動(dòng)，以及加強對公共交通工具和公共場(chǎng)所的衛生清潔和消毒措施。四川、湖北等地也相繼提出要做好環(huán)衛、物業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的消毒工作后，全國其他各省也出臺了相關(guān)緊急方案，全面加強城市環(huán)衛消毒和醫廢處置。此次疫情過(guò)后，我們認為地方政府將加大對環(huán)衛的重視力度和投入。

開(kāi)展消殺衛生運動(dòng)，疊加垃圾分類(lèi)持續推進(jìn)，助力固廢全產(chǎn)業(yè)鏈受益。此次云南等地相繼行動(dòng)，或將促使各地全面出臺相關(guān)政策，推進(jìn)垃圾分類(lèi)和環(huán)衛清運處理的相關(guān)要求以及監管體系。垃圾分類(lèi)工作是“無(wú)廢城市”的重要起點(diǎn)，涉及環(huán)衛收運、垃圾處理、資源化回收利用等多個(gè)細分領(lǐng)域，衛生運動(dòng)促使垃圾清運量提升，利好終端垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展。目前多省進(jìn)一步上調垃圾焚燒產(chǎn)能規劃，垃圾焚燒市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步加速發(fā)展。隨著(zhù)衛生運動(dòng)的推進(jìn)，短期內各個(gè)地區醫廢、生活垃圾的處理處置需求將增加。我們認為環(huán)衛及垃圾終端處理需求剛需屬性使得業(yè)務(wù)有望穩定運行。

防控疫情，農村垃圾處理有望帶動(dòng)環(huán)衛需求。春節期間的農村垃圾暴增也是疫情 *難防控的區域，為保障農村垃圾分類(lèi)及時(shí)清運配合政府防控疫情發(fā)展，各地環(huán)衛公司根據實(shí)際情況，安排干濕垃圾收集車(chē)上戶(hù)收集、垃圾場(chǎng)地消毒、小鉤臂車(chē)定點(diǎn)清運、電動(dòng)三輪車(chē)快速保潔等，解決了農村生活垃圾堆積。如江西省住房和城鄉建設廳等部門(mén)的 部署下，全省各地農村環(huán)衛工人努力克服春節期間返鄉人員多、垃圾產(chǎn)生量大，疫情防控口罩、消毒液等用品緊缺，通村道路不暢等實(shí)際困難，普遍加大了農村垃圾清運頻率。又如浙江各地農村于1月23日起加強農村生活垃圾處理清運工作，受回鄉人員多，農村生活垃圾的產(chǎn)量增加，為農村生活垃圾運輸及轉運防疫工作增加難度。農村垃圾處理需求增加有望帶動(dòng)環(huán)衛業(yè)務(wù)增長(cháng)。